На что повлияет изменение ставки фрс. Вне «уязвимой пятерки»: как рост ставок в США влияет на курс рубля. Почему решений американского регулятора так ждут мировые рынки

) США в третий раз за 2018 год подняла базовую ставку денежного рынка — на 25 базисных пунктов. Теперь она будет в диапазоне 2-2,25%.

Решение о повышении ставки было принято представителями Комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС единогласно. FOMC обычно поднимает ее, чтобы не допустить разгона инфляции и перегрева экономики.

С последнего заседания комитета в августе макроэкономическая статистика показывает, что рынок труда продолжает укрепляться, а экономическая активность стабильно растет, отмечается в релизе FOMC. Уровень безработицы в США оставался низким, число рабочих мест росло, как и расходы домохозяйств.

«Потребительские расходы и инвестиции бизнеса в основной капитал росли высокими темпами», — отмечается в документе.

При этом годовая инфляция держится около таргета в 2%.

Решение ФРС совпало с прогнозами подавляющего большинства экономистов и участников рынка. Именно такое, умеренное, а не агрессивное повышение ставки и предсказывали опрошенные «Газетой.Ru» эксперты.

Как говорится в заявлении ФРС, «при определении сроков и размеров будущих корректировок целевого диапазона процентной ставки по федеральным кредитным средствам комитет будет оценивать как уже реализованные, так и ожидаемые экономические условия в сравнении с целевыми показателями: максимальной занятостью и инфляцией на уровне 2%».

При этом на предыдущем заседании комитета, состоявшемся 31 июля — 1 августа, регулятор давал понять, что намерен поднять ставку еще дважды, помимо предыдущих двух повышений.

Напомним, как повышалась ставка ФРС в последнее время. В конце 2015-го ФРС повысила базовую процентную ставку с околонулевого уровня на уровень 0,25%, впервые почти за 10 лет.

В 2016 году ставка была поднята один раз на уровень 0,5-0,75%., в 2017 году она росла трижды. С 2018 года ставка была повышена дважды, в марте и июне. А в 2019 году американский ЦБ дал понять, что может увеличить ее трижды.

Как поясняет , главный аналитик «БКС Премьер»,

инвесторы продолжат ожидать еще одного повышения до конца года и как минимум двух повышений в течение 2019: денежно-кредитная политика продолжит ужесточаться с целью защиты экономики от «перегрева».

При этом фондовые индексы США прибавляют 0,3-0,7% на новостях о повышении базовой ставки.

Эксперты говорят, что нынешнее решение Федрезерва уже заложено рынком в текущие котировки , поэтому оно вряд ли отразится на курсе доллара.

Однако, если ФРС США в ближайшее время все-таки решится на ужесточение денежно-кредитной политики, то это может привести к снижению курса рубля.

По словам Анастасии Игнатенко, ведущего аналитика ГК TeleTrade, даже риторика Федрезерва о том, что денежно-кредитная политика будет ужесточена, бывает поводом для резкого укрепления американской валюты.

Аналитик «Фридом Финанс», говорит, что

агрессивное повышение ставки ФРС США приводит к вымыванию капитала с развивающихся рынков и это, естественно, оказывает давление и на валюты развивающихся стран.

Между тем глава в среду, 26 сентября, посоветовал россиянам не принимать эмоциональных решений о покупке и продаже валюты.

Также министр заверил жителей России в том, что политика и правительства обеспечат устойчивое развитие экономических показателей. Он подчеркнул, что российская макроэкономическая политика настроена на обеспечение долгосрочной стабильной динамики курса.

Орешкин подтвердил ранее утвержденный Минэкономразвития прогноз курса доллара на конец года в районе 64 рублей.

«Сейчас курс опустился ниже отметки в 66 рублей за доллар. У нас, как я и говорил раньше, прогноз на конец года — в районе 64 рублей за доллар. Это те уровни, где рубль должен находиться фундаментально в текущих условиях, поэтому вокруг этих значений и стоит ждать курс до конца этого года», — сказал Орешкин.

Официальный курс доллара к рублю, установленный ЦБ на четверг, составил 65,76 рублей, следует из данных Центробанка.

С конца 2015 года Федеральная резервная система США приступила к нормализации денежно-кредитной политики. Суть этого процесса заключается в том, чтобы привести уровень эффективной ставки по федеральным фондам до устойчивого в долгосрочном периоде уровня (сейчас он оценивается примерно в 4%), а также убрать со своего баланса избыточные активы, которые регулятор приобрел в результате программы количественного смягчения.

В декабре 2015 года ставка впервые за 11 лет была повышена на 0,25 п.п. с околонулевого уровня. В следующий раз повышение процентной ставки произошло лишь спустя год - в декабре 2016 года, со смещением на уровень 0,5-0,75%. В этом году процесс нормализации ставок ускорился, и уже произошло два повышения - оба по 25 базисных пунктов, а по итогам декабрьского заседания, которое завершится 13 декабря, процентная ставка с высокой вероятностью может быть увеличена и в третий раз.

Зачем ФРС повышать ставки

Представители Федрезерва продолжают апеллировать к тому, что повышение ставок связано с ожиданиями касательно восстановления инфляции в США по мере роста экономики. Сейчас регулятор проводит политику по защите от возможного всплеска инфляции в ближайшие месяцы из-за введения налоговой реформы, которая предполагает значительное снижение налоговой нагрузки на бизнес.

Налоговая реформа в США - ключевой драйвер высокого «аппетита к риску» на мировых рынках акций: ее воплощение ускорит рост ВВП США в следующем году до 2,0%-2,4% и разгонит динамику инфляции. Кроме того, влияние президентской программы Дональда Трампа на экономику в 2018 году, в случае ее растягивания на 2-3 года, оценивается в 0,6%-0,8% ВВП, так как часть стимулов, скорее всего, пойдет на возврат долгов и нивелирование торможения текущих темпов роста. На этом фоне Федрезерв торопится повысить процентные ставку, чтобы создать базу для смягчения условий работы бизнеса в случае утраты импульса к росту и движения экономики США в сторону рецессии.

В феврале 2018 года пост главы ФРС перейдет от Джанет Йеллен к Джерому Пауэллу, но направление денежно-кредитной политики в США от этого не изменится. Несмотря на то, что новый руководитель Федрезерва характеризуется более мягкими взглядами, рынок ожидает по крайней мере еще два повышения ставки в 2018 года до 2%.

Таким образом, уже к концу следующего года экономика и финансовые рынки могут попасть в неприятную ловушку: процентные ставки растут, ФРС решительно настроена предотвратить всплеск инфляции выше целевого уровня 2% в течение года, тогда как большого эффекта от налоговой реформы экономика США не получает и, согласно прогнозам, начинает постепенно замедляться по темпам прироста ВВП до 2% - этот уровень может быть достигнут в четвертом квартале 2018 года.

Что делать инвестору

Чем опасен рост ставки федеральных фондов до 2%? Дело в том, что при условии сохранения долгосрочных инфляционных ожиданий на уровне около 2% повышение процентной ставки оказывает наибольшее влияние, в первую очередь, на короткий участок кривой, подталкивая все выше ставки LIBOR и доходности казначейских облигаций (Treasuries) со сроком обращения до двух лет. В результате к 2019 году «короткие» ставки могут оказаться выше «длинных», что негативно скажется на динамике финансового сектора. Такую инверсию кривой часто называют предвестником рецессии.

Это состояние может усилиться дефицитом ликвидности в банковской системе в связи с тем, что Федрезерв параллельно с повышением ставок приступил к сокращению своего баланса. С октября объем активов под управлением регулятора будет сокращаться на $10 млрд в месяц, при этом ожидается, что ежеквартально продажи будут увеличиваться с целью достижения уровня $50 млрд в месяц.

Вместе с тем увеличение дефицита госбюджета США в связи с налоговой реформой может позитивно отразиться на состоянии фондового рынка, подпитываемого как понижением мультипликаторов, так и вероятным анонсированием планов крупнейших корпораций по проведению обратного выкупа акций (buyback) и выплате повышенных дивидендов.

Однако расширение бюджетного дефицита создает среднесрочные угрозы для рынка казначейских облигаций в связи с высокой зависимостью бюджета США от рыночных привлечений госдолга и притока капитала. Так что в перспективе Казначейство США может столкнуться с повышением ставок привлечения и удорожанием стоимости обслуживания долговых обязательств.

На фоне нежелания Европейского центробанка спешить с повышением ключевой ставки, а также учитывая ожидания по экономике США, пара евро-доллар до конца года может снизиться до диапазона 1,14-1,16 за доллар. Однако к середине следующего года евро вполне может укрепиться до отметки 1,20-1,25 за доллар - экономические процессы вряд ли позволят ЕЦБ тянуть с нормализацией ставок, а фискальные стимулы в США будут растянуты во времени, что заметно сгладит их влияние на американскую экономику, находящуюся в зрелой фазе роста.

В целом начало следующего года выглядит достаточно радужным для рынков акций и облигаций как развитых, так и развивающихся стран. Аппетит к риску будет поддерживаться на высоком уровне, что выведет фондовые индексы на новые максимумы, а приток в высокодоходные активы может конвертироваться в укрепление валют развивающихся стран. Дальнейшая монетарная политика Федрезерва, несущая риски инверсии кривой, скорее, может стать неплохим поводом для фиксации прибыли по рисковым активам во второй половине следующего года.

В среду, 26 сентября, ФРС США примет решение о величине процентной ставки - оно будет обнародовано в 21:00 по московскому времени. На этот раз у нас есть все основания полагать, что рынок уже полностью учел два повышения процентной ставки до конца года.

Инвесторы исходят из того, что изменения в прогнозах и официальные комментарии американского регулятора будут минимальными. Впрочем, не исключено, что довольно высокие темпы экономического роста, позитивная динамика заработной платы и тенденция к ускорению инфляции станут основанием для более оптимистичного базового прогноза и ожидания по ставкам. В этом случае можно будет рассчитывать на укрепление доллара США относительно валют развивающихся рынков.

В августе темпы базовой инфляции в США составили 2,2%, превысив целевой уровень, установленный Федрезервом на 2018 год, - 2%. При этом уровень безработицы по итогам прошлого месяца составил 3,9%, то есть он был даже ниже таргета (4%), а процентная ставка ФРС все еще на 100 базисных пунктов меньше нейтрального уровня.

Большинство членов Комитета ФРС по операциям на открытых рынках (FOMC) полагает, что такое расхождение монетарной политики с макроэкономическими показателями нелогично, поэтому ставку федеральных фондов следует повышать более активно, чтобы привести ее в соответствие с нейтральным диапазоном. Практически все участники рынка ожидают, что сегодня будет объявлено о повышении ключевой ставки, и рассчитывают, что в декабре она достигнет приблизительно 2,5% годовых.

По нашему мнению, официальный комментарий FOMC не претерпит существенных изменений по сравнению с предыдущим, а политический настрой американского регулятора в нем будет охарактеризован как «адаптационный» (accommodative). Мы ожидаем, что терминальная ставка федеральных фондов останется в диапазоне 3,25–3,50%, а уровень безработицы немного вырастет, поскольку ограничительная политика дает определенный эффект. Макроэкономические прогнозы, вероятно, подвергнутся лишь минимальным изменениям.

В целом траектория процентной ставки ФРС едва ли изменится, однако мы ожидаем, что участники рынка утвердятся во мнении, что всего по итогам 2018 года ставка будет повышена четыре раза, по итогам 2019-го - три раза, а в 2020-го - всего один раз.

В дальнейшем для инвесторов большое значение будет иметь возможный отказ регулятора от использования слова «адаптационный» при описании приоритетов денежно-кредитной политики. Рынок ожидает, что темпы роста ВВП, прогнозируемые Федрезервом на 2018 год, будут немного повышены - до 2,9%, в соответствии с динамикой второго квартала (плюс 4,2%) и оптимистичными предварительными оценками по итогам третьего квартала.

Прогноз безработицы на 2018 год, вероятно, будет пересмотрен до 3,9% (с июня этот показатель вырос на 0,1 п. п.). Некоторые участники рынка, возможно, полагают, что в 2021 году было бы логично повысить ставку еще раз.

Мы ожидаем, что среднее значение нейтральной ставки в соответствии с «точечным графиком» будет немного повышено - до 3%.

«Деревянный» может укрепиться

Федеральная резервная система США подняла базовую ставку на 0,25% - до 2-2,5% годовых. В этом году ФРС запланировало еще одно повышение до 2,375%. С начала недели рынки ждали этого решения, чтобы понимать, какой будет кредитно-денежная политика американского регулятора. Когда ясность наступила, стоит ожидать укрепления доллара и, как следствие, ослабления рубля. Эксперты «МК» дали прогноз валютного курса.

Ведущий аналитик ГК TeleTrade Марк Гойхман: Перед решением ФРС курс рубля остановился в равновесии. Поскольку заседание Федрезерва – главное событие недели, увеличение ставки с 2% до 2,25% было предсказуемым и давно заложено в цены. Для рубля само по себе повышение ставки ФРС было бы негативом, поскольку оно делает доллар более привлекательным для инвесторов, уменьшает спрос на рисковые активы, к которым относится и рубль. Однако если недостаточно уверенный тон Федрезерва приведет не к росту, а к снижению доллара на мировом рынке, рубль может отреагировать ростом. Движение рубля способно идти и вверх, и вниз, в зависимости от нюансов. На ближайшие дни нужно считать актуальным возможный диапазон курса рубля к доллару в 64,5-67,5 рублей».

Руководитель аналитического департамента «Международного финансового центра» Роман Блинов: «Как и ожидал весь финансовый мир, ФРС США снова в очередной раз повысило уровень базовой учетной ставки, что отразится на курсе американской валюты и, естественно, на всех остальных валютах мира, в том числе, рубле. Мы считаем, что на данный момент рубль, находясь под прессом внешних факторов, еще имеет шансы на очередной виток падения до уровней в 68 – 69 рублей за один американский доллар США и до уровня в 79,0 – 80,0 за евро. Причины для этого довольно банальны – стремление глобальных инвесторов покупать доллары США на мировом валютном рынке и новые возможные санкции в отношении России. Хотя тема санкций крайне избита, но сбрасывать ее со счетов, наверное, не стоит. Тем не менее, пока рубль имеет шансы на укрепление, но все в этом мире крайне быстро меняется. Нефть, конечно, оказывает РФ очень большую помощь, но глобальный всплеск мировой финансовой турбулентности может быть и не в пользу рубля».

Правообладатель иллюстрации Gennady Safonov/TASS

Комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы США в среду поднял базовую ставку на 0,25 процентных пункта до диапазона в 1,25-1,5%. Американский центробанк, таким образом, постепенно ужесточает свою денежную политику.

Это последнее повышение ставки при нынешнем главе ФРС Джанет Йеллен, которую в начале следующего года Джером Пауэлл.

Эксперты ожидают, что он продолжит курс на ужесточение денежной политики: в кризис 2008-2009 годов американский центробанк снизил ставки почти до нуля, а также проводил широкомасштабные покупки активов на вновь напечатанные деньги (эти операции назывались "количественное смягчение", или QE).

Еще несколько лет назад политика ФРС во многом определяла состояние мировых финансовых рынков: потоки денег от американского центробанка устремлялись в развивающиеся страны, приводя к росту их рынков и укреплению валют, а также способствовали росту цен на нефть после кризиса 2008-2009 годов. Первые шаги по ужесточению денежной политики в 2015 году приводили к падению рынков.

Сейчас влияние политики ФРС заметно снизилось. Русская служба Би-би-си разбиралась, как в долгосрочной и краткосрочной перспективе повышение ставок ФРС повлияет на рубль, российский рынок и цены на нефть.

Почему рынки не упадут после решения ФРС?

"Рынки уже заложили в свои цены повышение ставок ФРС", - объяснил Би-би-си экономист банка "Ренессанс Капитал" Чарльз Робертсон.

Об этом же говорится и в отчете инвестиционного подразделения Сбербанка (Sberbank CIB): "повышение ставок уже полностью оценено рынками и само по себе не приведет к какой-либо рыночной реакции". По мнению аналитиков банка, реакция рынков будет зависеть от прогнозов ФРС на 2018 год - регулятор обычно дает сигнал о том, как будут повышаться ставки в следующем году.

Сейчас рынок предполагает, что ФРС в следующем году поднимет ставки 2-3 раза, поясняет Робертсон. Развивающиеся рынки могут отреагировать, если ФРС даст сигнал, что в следующем году ставки поднимут в 3-4 раза, поясняет экономист.

Смена главы ФРС ограничивает значимость любых оценок, не соглашается главный экономист агентства "Эксперт РА" Антон Табах. После серии новых назначений динамика повышения ставок может измениться, объясняет он. В начале следующего года в ФРС произойдет ряд кадровых перестановок: поменяется не только глава ЦБ, но и ряд высокопоставленных чиновников американского центробанка.

Почему политика ФРС все меньше влияет на развивающиеся рынки и Россию?

Политика ФРС, по мнению Табаха, имеет меньшее влияние на развивающиеся рынки, чем раньше, и по другим причинам: база инвесторов в развивающиеся рынки стала шире.

В этом году ФРС повысила ставки трижды: в начале года ставка составляла всего 0,5-0,75%. Рынки развивающихся стран растут намного быстрее, чем рынки развитых. Так, индекс MSCI для развивающихся стран вырос за 2017 год почти на 27,7%, в то время как британский индекс FTSE 100 прибавил лишь 7,7%, а американский S&P 500 - 17,5%.

Экономисты в различных докладах объясняют рост развивающихся рынков ускорением их экономик, например, рост российской экономики ускорился, а в середине года многие эксперты , хотя и незначительно.

Табах называет и еще одну причину: изменения политики ФРС стали более предсказуемыми. О них объявляют заранее, а инвесторы могут их размеренно "закладывать в цену", поясняет экономист.

ФРС устанавливает ставки для экономики США, но регулятора также беспокоит вопрос о том, как его действия отразятся на уверенности на мировых рынках, пояснил Би-би-си главный стратег Сбербанка CIB Том Левинсон. "Ставки США поднимаются, но постепенный рост ставок поддерживает развивающиеся рынки", - объяснил экономист. Левинсон не видит, что рост ставок может как-то отразиться на курсе рубля.

"Политика ФРС остается "мягкой". Эта "мягкость" означает, что много денег распределяется по всему миру, включая Россию", - добавляет Робертсон. По его словам, ставки ФРС даже после повышения все еще значительно ниже совокупного уровня экономического роста и инфляции.

Повлияет ли рост ставок в США на рубль и нефть?

Курс рубля в последние месяцы фактически отвязался от цен на нефть, эксперты и чиновники министерства экономического развития России. Одной из причин этого являются операции carry trade - когда инвесторы зарабатывают на разнице процентных ставок в разных странах. Они берут валюту в стране с низкими процентными ставками, наподобие США, и покупают валюту в стране с высокими, к примеру, в России. А затем вкладывают деньги в облигации, что приносит дополнительный доход.

"Carry trade неизбежно сократится с двух сторон - от роста ставок в США и от их снижения в России", - поясняет Антон Табах.

"Скорее всего, укрепления рубля в следующем году мы не увидим, скорее всего, будет ослабление", - полагает он.

И Табах, и Левинсон отметили, что рынок нефти практически сейчас не зависит от политики ФРС. "Цены на нефть сейчас определяются факторами предложения и спроса на энергетическом рынке", - поясняет Левинсон из Сбербанка. Фактически это означает, что политика ФРС на них не повлияет.